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來源: 北極星電力網(wǎng)

7月15日，財政部、生態(tài)環(huán)境部、上海市等多家部門和機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立的國家綠色發(fā)展基金股份有限公司（下稱“綠色發(fā)展基金”）在上海揭牌，首期募資規(guī)模885億元?；饘⒅攸c(diǎn)投資污染治理、生態(tài)修復(fù)和國土空間綠化、能源資源節(jié)約利用、綠色交通和清潔能源等領(lǐng)域。

龐大的注冊資本、資金實力雄厚的投資人和綠色環(huán)保為主題的投資領(lǐng)域，讓新能源行業(yè)充滿想象空間。但是興奮之余，基金將會如何運(yùn)作、行業(yè)應(yīng)如何更好的利用這只基金、具體哪些地區(qū)的項目有可能成為基金標(biāo)的，還需要做更進(jìn)一步的探索。

母基金的兩層杠桿效應(yīng)

綠色發(fā)展基金采取公司制形式，注冊資本885億元。出資人共26位，從類型上可分為四大類。財政部出資100億元，為第一大股東，持股比例為11.30%；上海、江蘇等長江沿線11個省市的財政廳或政府投資平臺共同出資186億元，合計占比21.03%；國家開發(fā)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、以及3家上海本地商業(yè)銀行共出資575億元，占比64.97%；國能投、上海電氣、中節(jié)能、龍元建設(shè)等4家社會投資人合計出資24億元，占比2.7%。

圖1 綠色發(fā)展基金投資人出資情況/億元

針對綠色發(fā)展基金，中央財政出資會被兩次放大：

·                第一次放大是在這只基金的層面。從股權(quán)比例可知，財政部、省級財政或投資平臺合計出資32.33%，商業(yè)銀行及其他社會投資人合計出資67.67%，呈現(xiàn)2：1的出資結(jié)構(gòu)，各級政府合計出資在這一層面實現(xiàn)了3倍的放大，中央財政出資則放大了接近9倍；

·                未來在參與出資具體項目投資中，預(yù)計這只基金將會再成立一層基金或公司，吸引更多與投資標(biāo)的存在直接利益相關(guān)性的投資主體或本地化的資金參與，從而使得基金規(guī)模在項目層面再次放大，讓中央財政資金真正起到四兩撥千斤的撬動作用。

比如2015年，財政部曾與江蘇、廣東、浙江、遼寧、云南、重慶等省市、國投集團(tuán)、工銀瑞信等機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立了注冊資本為220億元的先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金，從工商信息可知，截止目前這一基金已參與投資的43個項目（包括基金或公司形式），投資組合中數(shù)量接近80%的投資項目出資比例在20%以下。由此推算，本次的綠色發(fā)展基金，中央財政出資的100億元將至少撬動4000億元以上的股權(quán)投資，由于基金一般只投資股權(quán)部分，項目層面還將進(jìn)行債權(quán)融資，按照股權(quán)投資占項目總投資比例為20%-50%測算，實際推動的項目投資總額將超過8000億元，對所投資的行業(yè)可以起到極大的促進(jìn)作用。

 圖2 綠色發(fā)展基金參與投資省份出資占比新能源基金風(fēng)云再起

從歷史上來看，新能源一直是私募基金較為活躍的投向之一。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會披露信息，截止目前正在運(yùn)作的（不含已清算基金）、帶有“新能源”字樣的基金共計282只，如將含有“綠色”、“光伏”、“風(fēng)電”等相關(guān)字樣基金全部統(tǒng)計在內(nèi)，則正在運(yùn)作的綠色環(huán)保、新能源相關(guān)基金共計407只。

圖3 截止2020年7月16日含各類關(guān)鍵字已備案基金數(shù)量

其中，大多數(shù)基金是在2017-2018年完成備案（根據(jù)資管新規(guī)，私募基金均需備案，一般在基金首筆出資到賬日后即可提出備案申請）。這一基金盛行的時點(diǎn)不僅與私募基金業(yè)務(wù)在我國發(fā)展的脈絡(luò)一致，也與存量風(fēng)電、光伏項目路條交易高峰期高度重合。

圖4 歷年帶有新能源字樣基金備案數(shù)量

（截止日同上，備案時間為準(zhǔn)）

在國際市場上，私募股權(quán)基金更像是金融機(jī)構(gòu)，由于投資團(tuán)隊歷史經(jīng)驗豐富，行業(yè)或項目獲取渠道及投資判斷能力強(qiáng)，可以得到投資人信任與資金托付；相比，我國的私募股權(quán)基金更像是融資工具。這主要由兩個原因?qū)е拢?/span>

·                從人員因素來看，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員整體股權(quán)投資能力和經(jīng)驗不足；

·                從標(biāo)的因素來看，國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)政策尚未完全穩(wěn)定和市場化，可預(yù)測性差；部分行業(yè)評價體系和標(biāo)準(zhǔn)化程度還有待提升，上市化程度低，估值缺乏足夠可比樣本；

因此，基金募集和運(yùn)作過程中，良好標(biāo)的稀缺性遠(yuǎn)大于低成本資金和融資結(jié)構(gòu)設(shè)計的稀缺性，項目持有者的不可替代性高于投資團(tuán)隊，更可能成為基金的主導(dǎo)方，弱化了基金的投資屬性，而強(qiáng)化了基金為我所用的融資屬性。

由于陸上基地和海上風(fēng)電進(jìn)入了建設(shè)高峰期，資金需求大，在不能失去控制權(quán)又希望引入低成本、大資金的背景下，五大六小普遍開始了發(fā)起基金的嘗試。比如：

·                2020年1月，華能集團(tuán)與工商銀行簽署合作協(xié)議，擬合作設(shè)立總規(guī)模為100億元的清潔能源股權(quán)投資基金；

·                2020年6月，華能集團(tuán)與上海電氣集團(tuán)簽署協(xié)議，擬共同設(shè)立總規(guī)模約為40億元的股權(quán)投資基金，投資標(biāo)的為以風(fēng)力發(fā)電為主的清潔能源股權(quán)投資領(lǐng)域；

·                2020年6月，國家電投與中國人壽簽署清潔能源基金組建協(xié)議，雙方將合作設(shè)立總規(guī)模為100億元、首期80億元清潔能源股權(quán)投資基金，重點(diǎn)支持大型清潔能源基地項目股權(quán)融資。

從目前形式來看，十四五初期，圍繞大企業(yè)+大項目的私募股權(quán)基金將會成為金融機(jī)構(gòu)參與新能源投資的主要方式。剛剛成立的綠色發(fā)展基金，并不是提振行業(yè)投資熱情的唯一一支強(qiáng)心劑。相信新能源行業(yè)必定風(fēng)云再起，迎來快速、穩(wěn)健、向上的發(fā)展新階段。